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科創板開板!不忘科創板的初衷——專注打造中國硬核科技

 近年來,關鍵核心技術是習近平總書記始終念茲在茲的一個重要命題,總書記在多個場合反復強調,要努力掌握關鍵核心技術。

關鍵核心技術是國之重器,市場換不來核心技術,有錢也買不來核心技術,“缺芯少魂”就會不堪一擊。

2018年11月5日,在首屆中國國際進口博覽會,中國國家主席習近平出席開幕式時宣布:在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。

這被視為我國實現高質量發展,持續提升關鍵核心技術創新能力的關鍵支點。

此后,科創板的籌備工作全速前進,定位就是“服務關鍵核心技術”。

在滬深兩市已有主板、中小板和創業板的結構下,新設的科創板被賦予了新的歷史重任。

截至6月11日晚,上交所科創板上市委員會已召開兩次審議會議,福光股份、華興源創、睿創微納、微芯生物、安集科技和天準科技6家公司首發獲得審議會議通過,6家公司合計擬募集資金約42億元。

6月13日,科創板正式開板。從去年11月初的宣告到改革方案逐步清晰再到正式開板,中國資本市場迎來了一個全新板塊。“試驗田”或許免不了遇到“風風雨雨”,市場各方需理智包容、共同建設,讓科創板改革行穩致遠。

 

《中國經濟周刊》 記者 李永華 孫庭陽 周琦丨北京報道


科創板定位:服務關鍵核心技術創新

把科技發展主動權牢牢掌握在自己手里

3月下旬,科創板成了資本市場最受關注的熱門話題。

先是3月22日傍晚,上交所披露了首批9家科創板受理企業名單。隨后的3月27日,上交所又披露了第二批8家科創板受理企業名單。

上交所就受理首批科創企業發行上市申請答記者問時表示,這標志著在上交所設立科創板并試點注冊制改革在實踐操作中,又向前邁進了一步。

按照相關流程推薦的時間規定,受理審核期限為3個月,也就是說,第一批科創板通過審核的時間最早將出現在6月中旬。如果證監會上市批文發放迅速,今年上半年,或將出現第一批科創板股票。

在滬深兩市已有主板、中小板和創業板的結構下,為何還要新設科創板?

重點支持六大產業

習近平總書記強調,關鍵核心技術是國之重器,對推動我國經濟高質量發展、保障國家安全都具有十分重要的意義,必須切實提高我國關鍵核心技術創新能力,把科技發展主動權牢牢掌握在自己手里,為我國發展提供有力科技保障。

“把科技發展主動權牢牢掌握在自己手里”這樣的表述,總書記在多個場合發表重要講話時,屢次提及。

要在高新技術產業和戰略性新興產業領域掌握關鍵核心技術,面臨著研發周期長、研發投入高、失敗風險大、研發成果商業轉換難等問題,每一項關鍵核心技術從研發到產業化運營,都是漫長的風險之旅。

在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制,正是要為這些難題提供解決方案。

1月23日,中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制總體實施方案》《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》。

會議指出,在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制是實施創新驅動發展戰略、深化資本市場改革的重要舉措。要增強資本市場對科技創新企業的包容性,著力支持關鍵核心技術創新,提高服務實體經濟能力。

在最高決策層多次強調“關鍵核心技術”的大背景下,科創板的籌備工作快速推進。

1月31日,證監會發布了《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》(下稱“《實施意見》”)。

在《實施意見》中,科創板定位于“堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求,主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業”。

《實施意見》還強調,重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業,推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合,引領中高端消費,推動質量變革、效率變革、動力變革。

這是政策指導層首次明確詳細闡述科創板的定位。

2月20日至21日,證監會主席易會滿在上海調研期間表示,做好科創板,落實好設立科創板并試點注冊制這項重大改革任務,要牢牢把握改革的總體要求,堅持服務關鍵核心技術創新的改革定位。

在上交所以審核問答形式回應市場各方關心的16個問題(下稱“問答十六條”)中,關于科創板定位具體問題達5條之多,分別涉及發行人研發投入、核心技術、研發支出和科研項目等。

3月27日,上交所表示,設立科創板并試點注冊制,是黨中央國務院交給資本市場的重要任務,也是立足我國資本市場“新興加轉軌”特征,著力完善資本市場基礎制度的“改革試驗田”。

科創板并非僅為企業提供融資渠道

在投資機構負責人張軍(化名)看來,中國的科創板其實就是對標美國的納斯達克。

他分析說,在世界范圍內,美國的科研實力有目共睹。其根本原因在于,美國有適合科研機構、科研人員發展的體制,而這個體制的實施平臺,就是納斯達克。真正潛心做實事的科研人員、科研機構可以通過其所在公司到納斯達克上市,從而實現自我價值和物質回報。這就吸引了世界范圍內優秀的公司和科研人才向美國匯集,進而提升其科研實力。“通過搞科研上市,一個人20歲時就可能獲得其他人50歲才能獲得的物質回報,這給人們踏踏實實做研究提供了極大的動力和底氣。”

張軍認為,國內科創板的推出,并不僅僅是為一些科研機構、企業融資,更重要的是,通過市場選擇,使一些擁有真正核心技術和研發實力的機構、企業、人員獲得研究資金、物質激勵,打造“造富效應”,讓市場認識到投資真正的研發機構、企業可以得到豐厚的回報,進而吸引更多的研發機構和科研人員做研究、吸引更多的投資人來投資,形成良性循環,發揮導向作用,增強關鍵核心技術研發機構的實力,進而占據國際核心硬實力競爭的先機。

 

“六個是否”判斷企業是否符合科創板定位

3月18日,在證監會、證券業協會和上交所聯合舉辦的科創板保薦人代表培訓班上,監管層提出,將以“六個是否”判斷一個企業是否符合科創板定位,分別涉及自主知識產權、研發體系、研發成果、行業內形成相對競爭力、研發轉化為持續經營的條件和符合國家的重點政策。

這是從實際操作層面,監管層給出了判斷發行人是否符合科創板定位的標準。

可以看出,不論是證監會給出的綱領性文件,還是交易所給出的實施細則,更具體的到保薦人培訓的實操,都把貫徹科創板的定位放在了重要位置。

一位資深投資人接受《中國經濟周刊》記者采訪時說,對投資人來說,看一家企業符不符合科創板的目標,有幾個可以快速參考的點:“首先,關鍵核心技術其實就在為數不多的細分垂直領域內,在這些領域之外的企業包裝得再好也可以舍棄;其次,這個企業是否持續、長時間地投入了大量資金和是否擁有專業的科研團隊;再次,企業的創新是否是底層、基礎創新,是否真正在方法論上有創新;還有,企業所擁有的專利是否是有效專利,若企業的專利大部分是實用新型專利,那就稱不上擁有關鍵核心技術;最后,與國際對標,技術是否達到國際先進水平,或雖未達到先進水平,但因國外壟斷,填補了國內相關技術、產品空白。”

他舉例說,以新能源中的鋰電池產業為例,在現有技術條件下,電池能量密度很難再有突破性進展,對投資者而言,其產業鏈的價值吸引力就會變小。尤其是夾在鋰電池產業鏈中端的企業,面對上游原材料供應商、下游的電池制造商時很難有議價權。“除了鋰電池行業,還有一些所謂的高科技企業,實際上只是在做集成或代工,是否符合科創板的定位尚待商榷。”

一位券商人士告訴《中國經濟周刊》記者,一家企業是不是真心在做技術,看研發投入在營收中占比,看研發人員的工資是最直觀的指標。

諾輝健康科技CEO朱葉青介紹,判斷一個生物醫藥企業的競爭力,首先要看技術的原創性和高競爭壁壘,同時更要看技術是否被臨床和市場所共同認可,能否快速實現產業化。

關于創新能力,工信部給出的一個標準頗有參考意義。

2018年11月26日,工信部發布《關于開展專精特新“小巨人”企業培育工作的通知》表示,將擇優培育專精特新“小巨人”企業,對研發創新的具體要求是:近兩年企業研發經費支出占營業收入比重在同行業中名列前茅,從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業職工總數的比例不低于15%,至少獲得5項與主要產品相關的發明專利,或15項及以上實用新型專利、外觀設計專利。近兩年企業主持或者參與制修訂至少一項相關業務領域國際標準、國家標準或行業標準。

對比科創板上市條件,兩者高度吻合。

 

試行注冊制后,誰來為科創板把關?

有業內人士認為,創業板是審核制,存在一定的人為因素;新三板則放得太松,各種掛牌的公司魚目混珠,難以達到設立之初的效果。

現在科創板試點注冊制后,誰來把關就成為新的課題。

此次科創板的設立,在制度建設層面更加嚴格、規范和完善,如雖然試點注冊制降低了企業IPO的門檻和難度,但同時引入了股票上市委員會和科技創新咨詢委員會。

其中,股票上市委員會側重于對上交所審核機構出具的審核報告和發行人的申請文件提出審議意見;科技創新咨詢委員會將側重于為科創板建設以及發行上市審核提供專業咨詢和政策建議。科技創新咨詢委員會的48名候選人中,30人來自各類研究機構、重點大學,18人來自各類企業或投資機構。

在股票上市委員會和科技創新咨詢委員會的雙重“把關”下,可以在更高程度上保證科創板上市企業的水準。

“企業肯定是第一道關,在進行信息披露時應真實、客觀,但在現有條件下,很大程度上還是取決于企業的主觀意愿;第二道關是券商,他們應不唯利是圖,真正按照科創板定位和標準來輔導、保薦IPO企業,但商業利益驅動下,在現實操作中有一定難度;第三道關就是上市委員會和專家咨詢委員會,作為專業人士,他們的意見非常重要,是最后的防線。”一位長期關注高科技企業的研究人士說。

他認為,相對于技術要求而言,科創板對于財務要求并不高,尚未盈利的企業也可申請,這可以理解為科創板對于技術的要求高于財務要求。而從目前實際情況看,一些企業、券商仍受傳統思維束縛,還在強化財務指標。

其實,在科創板的制度設計中,對保薦人(即券商)應擔負的作用,也有明確規定。

在上交所發布的問答十六條中,明確要求保薦人要重點核查研發收入圍繞核心技術、營業收入來源于核心技術等方面,并對發行人是否“主要依靠核心技術開展生產經營”發表明確意見。

上述研究人士認為,雖然有多層把關,但如何確保最終登陸科創板的一定都是好企業仍是最大難題,畢竟納斯達克也魚目混珠。“不過市場的選擇是雙向的,只要有幾家真正做研發、擁有關鍵核心技術的企業通過科創板實現了自我價值,給投資者樹立了信心,就可以形成良性循環,越來越多真正做科研的機構、企業,以及專業的投資者就會進入科創板,為落實創新驅動和科技強國戰略、推動高質量發展添磚加瓦。”

上交所表示,企業是否符合科創屬性、是否符合科創板發行上市條件、在財務上是否有瑕疵等實質性問題,將通過第二環節的審核問詢來實現,在審核問詢過程中,科技創新咨詢委員會也會給出專業咨詢意見。對于目前市場各方較為關注的科創企業屬性等情況,也將會在審核問詢中予以重點關注。

上交所稱,以信息披露為核心的審核問詢,是在科創板試行注冊制改革的“靈魂”。這樣的審核過程,是一個提出問題、回答問題,相應地不斷豐富完善信息披露內容的互動過程;是震懾欺詐發行、便利投資者在信息充分的情況下做出投資決策的監管過程。

據悉,上交所將在審核問詢中,針對市場廣泛關注的科創代表性、技術能力、企業質量等問題進行多輪問詢,通過充分的信息披露,對企業的定價、發行和上市形成市場化制約。

 

國際資本市場爭奪戰

發揮資本市場對提升科技創新能力的支持功能

截至3月27日,上交所受理申請科創板IPO的17家企業,從所屬產業、行業來看,覆蓋了新一代信息技術、高端裝備、生物醫藥、新材料、新能源等領域。

這些領域都是科創板的發力重點。

這些高新技術產業和戰略性新興產業,對于資金、人力、資源的需求極大。

在科創板之前,這些產業中的那些科技創新企業很難在資本市場直接融資。此次科創板在試行注冊制的同時,特別降低了企業的盈利要求。業內人士認為,科創板有望在一定程度上改變我國間接融資為主、直接融資為輔的格局,從融資端助力創新企業,使企業能夠以市場為導向,從而推動關鍵核心技術的持續發展。

核心技術研發投入高、周期長、風險高,融資難

高研發投入是科創板對上市企業的重點要求之一。科創板第二套上市標準即要求,申請企業“最近3年累計研發投入占最近3年累計營業收入的比例不低于15%”。

不過,從受理企業的研發投入來看,有些企業在研發投入上并不突出。據上交所介紹,首批受理的9家企業研發投入占營業收入比例范圍為5%~20%。

例如,天奈科技為5.01%、江蘇北人為3.07%、容百新能源為3.94%、科前生物為6.48%,距離15%的標準還有一定差距。

投資機構負責人張軍介紹,按照業內的普遍情況,一般真正做科研、擁有關鍵核心技術的機構、企業,其研發投入占營業收入的比例應在15%以上,很多企業能達到30%~40%甚至更多。若研發投入占營業收入的比例只有百分之幾,很難讓外界相信其擁有強大的研發實力和關鍵核心技術。

“要擁有關鍵核心技術,需要長時間的投入、大量的資金和足夠專業的團隊。一般的科技研發企業,其研發人員占比很高,甚至可達80%以上。中國的代工水平很高,需要通過科創板融資、真正做科研的企業,一般不會選擇研發、生產、銷售一體化,其產品的生產、制造等,一般會選擇代工或外包。因此,這些企業的銷售人員、生產人員、行政人員的數量有限。”張軍分析說,這樣一來,企業在研發方面投入的成本極大,IPO前,除非獲得國家資本支持,否則普通民營企業或機構很難承擔。

華東理工大學金山科技園管理委員會主任藍閩波介紹,科創企業從產品研發到真正上市、投入使用,可能有很長周期,“即便有人看好,愿意給予投資,但一年、兩年可以堅持投,到了第三年、第四年還會繼續投嗎?”

諾輝健康科技有限公司是一家癌癥早期篩查行業的創新企業,研發了我國首個獲批的肺癌痰液分子檢測技術,還有我國第一款通過分析糞便中的遺傳物質(糞便DNA)檢測早期腸癌基因突變的產品。

對于研發創新之難,該公司CEO、GE金融亞太區前總經理朱葉青頗有感觸。他告訴《中國經濟周刊》記者,“癌癥早篩行業也面臨研發投入大、周期長的問題,我們研發中心有很多個項目已經持續數年,但是出于科學性和嚴謹性,要在大人群隊列中反復進行臨床檢驗,以確保產品的靈敏度和特異性都能為臨床所認可。”

湖南大學土木工程學院教授方志告訴《中國經濟周刊》記者,從2000年開始,他就帶著團隊研究超高性能混凝土,此后又與湖南明湘科技有限公司合作研發,直到2015年才研發出抗壓強度達400兆帕的超高性能混凝土材料,嘗試產業化運用。該材料10小時就可拼裝一座橋梁,被中國工程院院士陳政清教授評價為“我國超高性能混凝土工程應用領域的一個飛躍”。

即便如此,這個項目幾度讓投入全部身家的湖南明湘科技有限公司董事長吳羅明陷入困境。他說,現在,該材料在部隊和人防進行的模擬核爆沖擊波條件下抗力性能試驗及抗爆性能測試中,均取得重大突破和顯著成果,亟須融資支持,但公司缺乏向銀行貸款的相關抵押物,融資難,資金持續吃緊,光靠個人的投入堅持下來,非常艱難。

朱葉青也坦言,類似諾輝健康這樣的生物技術創新企業,在產品研發和市場拓展階段,不可避免地會對融資方面有巨大需求。“我們現階段通過股權融資,將來就可以通過在科創板IPO的方式滿足這樣的需求。”

正在接受上市輔導的杭州安恒信息技術股份有限公司(下稱“安恒信息”),是我國云安全、互聯網應用安全、大數據安全、智慧城市安全和工控安全等領域的知名企業,曾先后為北京奧運會、國慶60周年慶典、上海世博會等活動提供網絡信息安全保障。

安恒信息的發展,也離不開資金的支持。據媒體梳理,安恒信息從2009年到2015年,先后進行過最少4輪融資,融資金額1000萬元到1億元不等,共計獲得超過1.78億元的融資。

除融資外,投資人和被投資科研機構、企業之間的合作,也對其幫助頗大。例如,阿里資本現在持有安恒信息14.42%的股份,并在支付安全等領域與其進行合作。

國家千人計劃特聘專家、安恒信息董事長范淵介紹,自2007年成立,到4款產品中標入圍中央政府采購名錄,安恒信息用了3年;到首次入圍“全球網絡安全企業500強榜單”,用了8年;到榮獲國家信息安全服務安全工程類三級資質單位,用了11年。長時間、高強度的資金、人力、資源投入,才讓其擁有了全球網絡空間安全探測引擎SUMAP、深度流量分析技術、AiLPHA大數據智能安全分析平臺、全天候全方位感知網絡安全態勢技術等自主核心技術。

 

提高創新型企業直接融資比例

首批被上交所受理申報的企業中,不乏虧損企業,以至于在此之前他們無法在資本市場直接融資。

和艦芯片制造(蘇州)股份有限公司招股說明書顯示,截至 2018 年末,公司累計未分配利潤為-9.27億元。和艦芯片解釋,芯片制造屬于典型的資金密集型行業,一條28nm工藝集成電路生產線的投資額約50 億美元,20nm工藝生產線高達100億美元。根據行業慣例,設備的折舊年限普遍較短,較高的投資金額和較短的設備折舊年限,導致芯片制造公司在投產初期普遍存在虧損情況。

安翰科技招股說明書稱,公司2010年膠囊內鏡機器人樣機首次成型;2013年 “磁控胃鏡膠囊系統”獲得國家三類醫療器械審批,成為全球首個可精準檢查胃部的“膠囊胃鏡”。然而,直至2016—2017年,其營收分別為1.15億元、1.726億元,相應虧損3768萬元、3671萬元。

持續的投入和不斷的“失血”,意味著需要不斷從外“補血”,但原有的資本市場制度設計難以滿足其需求——若無法連續3年盈利,無法登陸A股市場,通過股權融資支撐公司長期發展也就無從談起。

科技部部長王志剛介紹,我國高新技術企業大概有18萬多戶,70%是民營企業。然而,民企融資難、融資貴始終是困擾其發展的老大難問題,也就成為制約我國技術發展的攔路虎。

圣湘生物董事長戴立忠對《中國經濟周刊》記者說,“過去,我國的創新型企業往往缺乏比較好的融資機制,很多企業90%的資金來自銀行,但銀行的風險承受能力較低,不利于創新型企業融資壯大。”

據金融業內人士介紹,目前,我國直接融資,尤其是股權融資的比例仍然較低。近10年,國內股權融資的比例一直在4%左右徘徊。與之相比,大部分G20國家的直接融資比例在65%至75%之間,美國甚至高達80%以上,且接近50%是股權融資。

中國證監會遼寧監管局局長柳磊認為,科創板是發展直接融資最重要的環節之一,建立完善的制度是發展直接融資的關鍵。

戴立忠對《中國經濟周刊》記者說,“科創板的推出,有利于形成創新型企業在一級市場獲得風險投資、資本在二級市場順利退出的良性循環。創新和金融相互結合、相互促進,將會使科技這一生產力要素在未來的產業發展、經濟發展、社會發展中發揮更加淋漓盡致的作用。”

 

把掌握關鍵核心技術的新興企業留在境內

多年來,受A股上市條件和標準限制,像騰訊、阿里巴巴、京東、百度等我國信息技術龍頭企業不得不奔赴海外上市,形成“境內掙錢、境外分紅”的格局。

新希望集團董事長劉永好認為,剛創業的企業或短期利潤還不夠的科技企業,以前要上市只能遠赴美國、香港等地。科創板的推出,能夠把這些優秀的、有發展潛力的企業直接留在中國。

全國政協經濟委員會主任尚福林表示,我國資本市場在資本市場對接科技創新方面還存在短板,使得一些發展勢頭良好、潛力巨大的企業遠赴境外上市,既影響了資本市場的發展潛力,又削弱了我國金融體系將儲蓄轉化為科技創新投資的能力。

從這個角度看,科創板也是一場與國際資本市場爭搶核心關鍵技術的制度大競爭。

2013年,港交所曾因“VIE”結構(指擬上市公司在國外設立一個平行離岸公司,以其作為未來上市或融資的主體,然后這個離岸公司經過一系列投資活動,最終在國內落地為一家外商投資企業)及其他問題而將阿里巴巴拱手讓給紐交所。如今,港交所開始接受“VIE”結構和同股不同權,也放寬了盈利要求。

2018年1月,新加坡交易所宣布將允許企業采用“兩級投票制股份結構”(企業創始人和外部投資人可以持有不同類型股票,主要區別在于兩類股票擁有不同權限的表決權)上市。

紐交所動作更大,2018年甚至推出了直接上市(Direct Listing)規則,即不發行新股,只需簡單地登記現有股票,即可在資本市場上自由交易。

全球爭搶上市公司的背后,都懷有對核心關鍵技術的渴望。在全球競爭背景下,加快完善資本市場基礎制度,推出科創板就成為必然。

在首屆進博會上,習近平總書記在宣布設立科創板的同時還指出,要不斷完善資本市場基礎制度。

圣湘生物科技有限公司董事長戴立忠對《中國經濟周刊》記者說:“不能把科創板簡單看成一個板塊,它為中國科技創新企業找到了一個資本入口,承載了中國未來的希望。”

 責編:周琦


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(網絡編輯:周琦)
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